外汇期权交易

外汇期权交易：交易双方在规定的期间按商定的条件和一定的汇率，就将来是否购买或出售某种外汇的选择权进行买卖的交易。外汇期权交易是８０年代初、中期的一种金融创新，是外汇风险管理的一种新方法。     

货币期权交易总体上可分为两大类。第一类是在交易所进行的期权合约交易，主要以货币期货合约为标的，亦有以美元指数为标的的交易。进行这类交易的期货交易所主要有CME、NYBOT、PHLX、Euronext和加拿大蒙特利尔交易所(MX)等。第二类是场外进行的期权交易，以现汇为标的。

与场内期权交易相比，OTC期权交易具备以下几个优点。第一，标的种类更多。那些没有在交易所挂牌的地区性货币以及很多交叉汇率，均可在场外进行交易。第二，到期日非常灵活。尽管多数OTC期权交易的期限集中在一周、一个月等等整数期限上，但交易双方亦可灵活约定从几小时到几年的不规则期限。第三，交易时间更长。交易所会有常规交易的收盘时间，且并非所有的交易所都拥有流动性很好的电子交易系统。但OTC期权交易则可24小时不间断交易。第四，满足个性化需求。对于交易所合约不能满足需求的投资者而言，只能求助OTC交易。

这些优势令OTC期权的交易规模占到全部货币期权交易的80%左右，且对现汇市场往往产生比较大的影响，因此我们将把重点放在对OTC期权的介绍上。

期权的基本概念

期权合约的买方(Buyer, Holder)在向卖方(Seller, Writer)支付期权金(Premium)後获得了一定的权力。
若买方在未来有权以合约规定的价格从卖方处买入标的(Underlying)资产，则该期权被称为看涨(Call)期权。若买方在未来有权以合约规定的价格向卖方卖出标的资产，则该期权被称为看跌(Put)期权。
合约事先规定的买卖标的资产的价格被称为执行价或行使价或履约价(Strike price)。
若买方只能在期权到期日当天行使权力，则该期权被称为欧式(European style)期权。若买方可以在期权有效期内任意时间行使权力，则该期权被称为美式(American style)期权。
对于看涨期权来说，市价升逾执行价（对于看跌期权来说，市价跌破执行价），则买方会愿意行使合约所赋予的权力，此时期权为价内或实值(in-the-money); 反之，则买方不愿行使期权，此时期权为价外或虚值(out-of-the-money); 若市价恰好等于执行价，则买方若执行期权的话既不获利也不亏损，此时期权为平价或平值(at-the-money)。
若期权处于价内状态，则买家行使期权的话会带来回报，则称期权合约有内在价值(Intrinsic value)。内在价值最低为零。在双方达成交易时，内在价值当然是小于期权金的，两者的差额被称为外在价值(Extrinsic value)或时间价值(Time value)。
交易货币期权的好处

个性化条款。对于国际市场中的交易者而言，其可供选择的期权交易期限、金额和期权金报价方式等都非常灵活。因此，交易者完全可以按照自己的需要选择合适的期权品种。国内目前面向个人投资者的期权交易种类还不多，如中国银行推出的“期权宝”，且期限、金额等方面的限制还很多。举例而言，若个人投资者或企业决定向银行买入面值为10万美元的一个月美元看涨/日圆看跌欧式期权，期权金为1%（即1,000美元），约定汇率为110，则投资者或企业享有在一个月後以110日圆买入1美元的权力。在现实中，到期後经常按照约定汇率和现汇汇率的差额进行现金结算。
利用剧烈波动获利。举例如下，一海外投资者得悉今晚美国将发布市场企盼已久的非农就业数据。根据近几个月来的情况观察，该数据往往出人意料，公布後汇价波动剧烈。然而，投资者无法判断数据的好坏。这时，他既可以选择押注于某一方向进行“赌博”，也可以同时买入执行价相同的看涨和看跌期权。这种交易被称为马鞍型(Straddle)期权策略。只要数据公布後汇价剧烈波动，无论方向如何，投资者均可获利。但如果因数据符合预期而导致市场较为平静，则投资者将损失掉已经支出的期权金。
在牛皮市中获利。如果交易商预计未来一段时间汇价不会出现单边上行或下行的走势，而会限于狭窄的区间内反复震荡，则其可以通过卖出期权的方式获利。
良好的流动性。期权市场流动性较好，具备良好的深度，有很多交易对手在等待与你就市场方向或波动性进行智力上的较量。
[编辑]决定货币期权金的主要参量
期权金通常在交易达成时支付，但亦有在期权合约到期时支付的情况。期权金的报价方式可分为点数和百分比等几种情况，既可以美元作为单位，亦可用外币作为单位。以下为对期权金产生影响的七个主要因素。

执行价。价内期权买方所需支付的期权金要高于平价和价外期权。
标的资产价格。这里要介绍两个常用的指标Delta和Gamma。
Delta用来形容基础资产价格每变动一个单位时期权金的变动情况。例如，Delta为0.5意味着如果标的资产价格上涨10%，则期权 金上升5%。Delta的值在0-1之间。 Gamma指的是标的资产价格每变动一个单位时，Delta相应的变化 率。Gamma越高，则Delta的敏感度越高。例如，一个期权的Delta 值为0.5，Gamma值为0.05。如果标的资产价格上升一个单位，则 Delta值变为0.55。如果价格下降一个单位，则Delta值变为0.45%。 Gamma的值在0-100%之间。

到期日。Theta是个表示时间衰减的指标，用来描述期权的理论价值怎样随着时间的消逝而衰减或下降的概念。例如，Theta值为0.02意即在其他条件不变的情况下，期权价格每天下降0.02%。
波动率。波动率指的是标的资产价格在确定时间段内的波动程度。例如，美元/加元目前报1.6200加元，波动率为12%，则一年内按标准偏差概念得出的汇率波动为：1.6200 * 12% = 0.1944。这表明在未来一年，美元/加元料有三分之二的时间（按照标准差定义）停留在1.4256-1.8144，95%的时间波动于1.2312-2.0088。
波动率有两种，为计算期权金而统计标的资产历史波动情况从而估计 出的价格波动率被称为历史波动率。Vega测度的是期权理论价值相 对于波动率变化的敏感性。例如，Vega值为0.2意味着预估波动率 每增加或减少一个百分点，期权金增加或减小0.2%。将货币期权的 市场价格、到期日等等变量输入期权定价公式中，倒推出的波动率称 为隐含波动率或引申波幅(Implied volatility)。由于它是利用了期权的 市价倒推出来的，因此其变动可以反映出市场对汇价未来走势的看 法。该波动率由跌转升，可能代表市场转势。

货币期权做市商用隐含波动率来报价和交易。举例如下：美元/瑞郎

1个月 14.3/14.8
3个月 14.2/14.6
6个月 13.6/14.0
12个月 13.0/13.5
当期权处于远期平价时，波动率交易商愿意以基于波动率在14.3%的 价格买入一个月期瑞郎看涨或看跌期权，同时愿意以基于波动率在 14.8%的价格卖出一个月期瑞郎看涨或看跌期权。对一种期权合约的 需求越高，则其波动率和价格越高。

利率差。
当美国利率水平相对于某外国利率上升时，该国货币看涨期权的期权金会上升。这里的利率通常采用无风险的公债利率，如美国国库券利率。利率对期权理论价值的影响在价内期权上体现得最为明显。利率之所以对期权定价有影响是因为以下两个原因。第一，定价公式中包含远期价格，而远期价格是根据两个货币的利差计算出来的。第二，期权金是到期时期权的预期价值，须使用无风险利率折合为现值。

看涨或看跌。
美式或欧式

１９８２年１２月，外汇期权交易在美国费城股票交易所首先进行，其后芝加哥商品交易所、阿姆斯特丹的欧洲期权交

易所和加拿大的蒙特利尔交易所、伦敦国际金融期货交易所等都先后开办了外汇期权交易。目前，美国费城股票交易所和芝加哥期权交易所是世界上具有代表性的外汇期权市场，经营的外汇期权种类包括英镑、瑞士法郎、西德马克、加拿大元、法国法郎等。     

外汇期权不同于远期外汇合约，后者有义务在到期日执行买卖外汇合约，外汇期权合约则随合约持有人意愿选择执行或不执行合约。合约的终止日称为期满日。每个期权合约具体规定交易外币的数量、期满日、执行价格和期权价格（保险费）。按合约的可执行日期，期权交易分美国式期权和欧洲式期权。如果期权能够在期满日之前执行，称为美国式期权；若只能在期满日执行，称欧洲期权。外汇期权持有人在期满日或之前执行买或卖期权时的商定汇率称执行价格（ｅｘｃｅｒｃｉｓｅ  ｐｒｉｃｅ）或协定价格（ｓｔｒｉｋｅ  ｐｒｉｃｅ）。执行价格（汇率）是经选择后才预定的，这同远期汇率不同，远期贴水或升水是由买卖外汇的银行决定。购买外汇期权者向出售者支付一笔费用，称期权价格（ｏｐｔｉｏｎ  ｐｒｉｃｅ），或保险费（ｐｒｅｍｉｕｍ）。     

根据外汇交易和期权交易的特点，可以把外汇期权交易分为现汇期权交易和外汇期货期权交易。现汇期权交易是指期权买方有权在期权到期日或以前以协定汇价购入一定数量的某种外汇现货，称为买进选择权（ｃａｎ  ｏｐｔｉｏｎ），或售出一定数量的某种外汇现货，称为卖出选择权（ｐｕｔ  ｏｐｔｉｏｎ）。经营国际现汇期权的主要是美国的费城证券交易所。芝加哥国际货币市场和英国的伦敦国际金融期货交易所。外汇期货期权交易和指期权买方有权在到期日或之前，以协定的汇价购入或售出一定数量的某种外汇期货，即买入延买期权可使期权买方按协定价取得外汇期货的多头地位；买入延卖期权可使期权卖方按协定价建立外汇期货的空头地位。买方行使期货期权后的交割同于外汇期货交割，而与现汇期权不同的是，外汇期货期权的行使有效期均为美国式，即可以在到期日前任何时候行使。经营外汇期货期权主要有芝加哥的国际货币市场和伦敦的国际金融期货交易所两家。  

外汇期权交易指：交易双方在规定的期间按商定的条件和一定的汇率，就将来是否购买或出售某种外汇的选择权进行买卖的交易。外汇期权交易是80年代初、中期的一种金融创新，是外汇风险管理的一种新方法。

外汇期权不同于远期外汇合约，后者有义务在到期日执行买卖外汇合约，外汇期权合约则随合约持有人意愿选择执行或不执行合约。合约的终止日称为期满日。每个期权合约具体规定交易外币的数量、期满日、执行价格和期权价格（保险费）。按合约的可执行日期，期权交易分美国式期权和欧洲式期权。如果期权能够在期满日之前执行，称为美国式期权；若只能在期满日执行，称欧洲期权。外汇期权持有人在期满日或之前执行买或卖期权时的商定汇率称执行价格（excercise price）或协定价格（strike price）。执行价格（汇率）是经选择后才预定的，这同远期汇率不同，远期贴水或升水是由买卖外汇的银行决定。购买外汇期权者向出售者支付一笔费用，称期权价格（option price），或保险费（premium）。

根据外汇交易和期权交易的特点，可以把外汇期权交易分为现汇期权交易和外汇期货期权交易。

现汇期权交易(options on spot exchange)是指期权买方有权在期权到期日或以前以协定汇价购入一定数量的某种外汇现货，称为买进选择权（can option），或售出一定数量的某种外汇现货，称为卖出选择权（put option）。经营国际现汇期权的主要是美国的费城证券交易所。芝加哥国际货币市场和英国的伦敦国际金融期货交易所。

外汇期货期权交易是指期权买方有权在到期日或之前，以协定的汇价购入或售出一定数量的某种外汇期货，即买入延买期权可使期权买方按协定价取得外汇期货的多头地位；买入延卖期权可使期权卖方按协定价建立外汇期货的空头地位。买方行使期货期权后的交割同于外汇期货交割，而与现汇期权不同的是，外汇期货期权的行使有效期均为美国式，即可以在到期日前任何时候行使。经营外汇期货期权主要有芝加哥的国际货币市场和伦敦的国际金融期货交易所两家。

目前，世界上外汇期权交易市场有交易所场内市场(The Exchange-Traded Mkt)与场外市场(The Over-the-Counter Mkt)两

种。

场内期权交易是指在交易所内成交的期权交易。这种期权交易的期权合同都是标准化的，有效期日、名义本金、交割地点和代理人、执行价格、保证金制度、期权头寸限额、交易时间以及履约规定都是由交易所制定；只有交易所会员才有权成交，非会员不得直接参与，需委托场内会员经纪人进行交易；期权清算所OCC结算期权交易双方的盈亏。最著名的期权交易所是美国费城交易所(PHLX)，其它著名的有芝加哥CME，CBOE、伦敦LIFFE、LSE交易所等。本书仅讨论场内期权市场。

场外期权交易是指不经过证券交易所而通过电话、电传进行的期权交易。其实，美国和瑞士的银行以及某些金融公司在有组织交易所从事外汇期权交易之前，就开始场外外汇期权交易。1984年7月开始实施一项正式交易制度，在商业信息屏幕上 (如Reuter，Telerate)不署名地标明期权价格，以便扩大期权交易市场。银行间整手交易期权合同名义本金额都在一百万美元以上。场外期权交易的主要优点是合同名义本金额大小及条件灵活，可依客户特殊需要而订定(tailored)。当然，期权的购买者必须评估出售该期权的银行的信用。