合约式避险

1、前提条件。假设一家美国公司A在1990年3月份向一家英国公司日出售了价值￡1000000的设备。商定以英镑付款，贷款将在3个月后支付。A的投资回报率为12％(每年)。当时的市场条件如下：

美元与英镑的即期汇率为：$1.7640/￡                  3个月的远期汇率为：$1.7540/￡

英国3个月的贷款利率为10.O％(每年)                   英国3个月的存款利率力8.O％(每年)

美国3个月的贷款利率为8.O％(每年)                     美国3个月的存款利率为6.O％(每年)

费城证券交易所6月份卖出期权执行价格为$1.75/￡，合约金额为￡12500，期权费为每英镑2.5美分，交易佣金为每张合约$25。

场外交易(银行)市场6月份卖出期权执行价格为$1.75/￡，期权费为合同金额的1.5％。

在上述条件下，A面临着如下的选择：

不采取任何避险措施，听其自然；

在远期外汇市场避险；

在货币市场避险；

在期权市场避险。

下面分别讨论这四种情形：

2、不采取任何措施。即在交易当天下作任何行动，3个月后收入￡1000000，再以当时的市价卖出去，收回美元。其过程可用如下简图表示：

3、在远期市场避险。A可以在交易当天在远期外汇市场卖出3个月远期￡1000000，3个月后再收入￡1000000货款，履行远期 台约，收回$＝754000。其过程用简图表示如下：

4、在货币市场避险。即A在交易当天在英国以年率10％借入一笔为期3个月的英镑贷款，并当天换成美元，在美国进行投资，英镑贷款的本金正好等于3个月后即将收到的货款￡1000000。

贷款额为：￡

换成美元为：￡975610×$1.7640/￡＝$1720976

3个月后投资收益为：

存入银行可得本利：$1720976×(l+1.5％)=$1746791

贷给其他人，可得本利：$1720976×(1+2％)=$I75396

直接用于本企业投资，可得回报：$1720976×(1+3％)=$1772605

这一过程可用下图表示：

由于在远期市场避险的收入为$1754000，其回报率相当于：

r=$1754000/$1720976-1=0.0192(季)

因此，只要在货币市场上存在回报率超过7.68％(每年)(0.0192×4)的投资，如果风险相当的话，那么，A不可能选择远期外汇避险。

5、在期权市场避险。由于存在两种形式的期权，因此，必须首先比较期权避险的成本。

1)在费城证券交易所的避险成本为：

每一期权合约的期权费　　$0.025×￡12500=$312.50
每一期权合约的佣金　　$25.00
每一期权合约的总成本　　$337.50
每镑成本为　　$337.50/￡12500=$0.0273
需要购买的合约数量　　￡1000000/￡12500=80
80个合约的总成本为　　80×$337.50=$27000
2)在场外交易市场购买￡1000000卖出期权的总成本为：￡1000000X1.5％=￡15000

折成美元为：

￡15000X$1.7640/￡=$26460

比较而言，在场外市场购买卖出期权更为有利。因此，可以选择利用OTC(OverTheCounter)期权进行避险。即在交易当天在OTC购买执行价格为$1.75/￡的卖出期权，3个月后收入￡1000000，当3个月后即期汇率超过或等于$1.75/￡时，放弃执行期权，按市场汇率出售英镑；当汇率低于$1.75/￡时，执行期权，收回$1750000。但是，在与其他避险措施进行比较时，必须考虑到期权成本$0.0273/￡。例如，只有当3个月后的即期汇率超过$1.7540

+$0.0273=$1.7813/￡时，期权避险才比远期避险有利。而只有当即期汇率低于$1.75-$0.0273=$1.7221/￡时，期权避险才比不避险要有利。也就是说，只有当汇率变化的上限超过$1.7813/￡和下限低于$1.7221/￡时，采用期权避险才是有利的。

期权避险的过程可用下图表示：

显然，如果企业管理人员估计汇率不可能突破$1.7813/￡的上限和$1.7221/￡的下限，就可以不采用。

国际金融避险产品主要指常用的金融衍生产品，包括远期合约、期货合约、期权合约、互换合约和远期结售汇等。

远期合约是一种在确定的将来时间按确定的价格购买或出售某项资产的协议。通常是在两个金融机构之间或金融机构与其公司客户之间签署该合约。它不在规范的交易所内交易。

期货合约是两个对手之间签订的一种在确定的将来时间按确定的价格购买或出售某项资产的协议。它通常在规定的交易所内交易。

期权合约是以交纳一定的期权费，获得在将来一定时间以一定价格买卖特定商品的"权利"的合约。但到时可以选择执行期权合约，也可以选择不执行该合约。

远期结售汇业务是指客户与银行签订远期结售汇协议，约定未来结汇或售汇的外币币种、金额、期限及汇率，到期时按照该协议订明的币种、金额、汇率办理的结售汇业务。

互换交易是指交易双方约定在未来某一时期相互交换某种资产的交易形式。更为准确地说，互换交易是当事人之间约定在未来某一期间内相互交换他们认为具有等价经济价值的现金流的交易。较为常见的是货币互换交易和利率互换交易。货币互换交易，是指两种货币之间的交换交易，在一般情况下，是指两种货币资金的本金交换。利率互换交易是相同货币资金的不同种类利率之间的交换交易，一般不伴随本金的交换。

期权交易的发展过程。期权交易萌芽形式的最初出现和使用可以追溯到17世纪荷兰郁金香球茎交易狂热时期，但较早的期权交易主要是现货期权交易。20世纪20年代，在西方工业发达国家集中进行股票交易之前产生了期权交易的萌芽，但在70年代以前，期权交易在美国是受到禁止的。1973年4月，世界第一家也是当今世界上最大的期权交易所——芝加哥期权交易所成立，首先推出了股票认购期权合约交易，即看涨期权交易，1977年6月又增设了股票认售期权合约交易，即看跌期权交易，1982年10月首次推出了美国长期国债期货的期权交易。此后，传统商品期货及金融期货的期权交易逐步发展起来，期权交易规模逐年增长。期权交易已成为世界衍生品市场的重要组成部分。

期权交易的普遍性。从期权交易的品种分布情况看，无论是国际性期货交易所如美国芝加哥期货交易所、芝加哥商业交易所，还是日本、巴西、阿根廷等许多国家的区域性期货交易所，绝大多数商品期货合约都开展了期权交易，期权合约基本上已经成为相关期货合约的配套合约，具备一定交易规模的期货合约都有相应的期权合约。以美国为例，美国六家期货交易所上市62个商品期货合约，上市相关期权合约52个，期权合约数量为期货合约数量的84％，其中农产品期货合约27个，相关期权合约23个，占85％，其他种类商品期货合约和期权合约的情况也基本如此（表1）。再如，阿根廷拥有布宜诺斯艾利斯谷物交易所、布宜诺斯艾利斯期货交易所、罗萨里奥期货交易所三家期货交易所，上市交易玉米、大豆、小麦、葵花籽等品种的14个商品期货合约，同时上市交易以这些商品期货合约为标的物的13种期权合约，这些商品期货和期权的交易量都不是很大。由此可见，期权交易是一种非常普遍的交易形式。

期权交易的成长性。期权交易出现以后，特别是近十几年来，交易规模逐年扩大，表现出强劲的成长性。以美国芝加哥期货交易所为例，1987年至2000年的14年间，其商品期货合约的期权成交量增长了54倍，同时与商品期货合约成交量的比例由87％上升至244％。

期权交易应用的广泛性。期权交易的独特优势和丰富的内涵，使期权市场的参与者范围不断扩大，应用日益广泛。如机构投资者通过期权的组合可以提供现货交易和期货交易所没有的投资组合，因此，期权交易出现之后始终是各类大型机构投资者必不可少的投资组合工具。农产品生产者利用期权交易中期权买方具有风险锁定、收益无限、操作简单等特点，广泛利用期货市场套期保值。再如，美国政府则通过为农场主支付期权权利金提供低息贷款的方式，鼓励农场主参与期权交易，运用市场手段回避农产品价格风险。据统计，1993年美国农场主参与农产品期权交易的数量为956家，1996年时达到1569家，上升幅度显著，期权市场在稳定和保护农场主利益方面发挥着重要作用。

中信集团旗下的中信泰富召开新闻发布会。会上中信集团主席荣智健表示，由于中信泰富的财务董事越权与香港数家著名的银行签订了金额巨大的澳元远期合约导致已经产生8亿港元的损失，他说，如果以汇率市价估计，这次外汇杠杆交易可能带来高达147亿港元的损失。

这起外汇杠杆交易可能是因为由于澳元的走高而引起的。中信泰富在澳大利亚有一个名为SINO-IRON的铁矿项目，该项目是西澳最大的磁铁矿项目。整个投资项目的资本开支，除的16亿澳元之外，在项目进行的25年期内，还将在全面营运的每年度投入至少10亿澳元，为了减低项目面对的货币风险，因此签订若干杠杆式外汇买卖合约。

虽然这起外汇交易是在澳元突然走高的时候启动的，但是7月份以来，澳元汇率波动加大。从7月中旬到8月短短一个月间，澳元开始出现持续贬值，澳元兑美元(0.6414,0.0012,0.19%,吧)跌幅也高达10.8%，这几乎抹平了2007年以来的涨幅。

由于这笔合约的期限为二年，对于交易带来的损失还没有确切的数字统计。荣智健说如果以的汇率市价估计，这次外汇交易可能带来高达147亿港元的损失。

地下钱庄	典当行
短期国际资本流动	多层次资本市场
DELTA值	货币配给制

[1]  中国经济网  http://finance.sina.com.cn/roll/20081021/11165412921.shtml
[2]  信息网  http://bbs.caihuanet.com/redirect.php?fid=2&tid=14357&goto=nextnewset
[3]  教育网  http://news.xinhuanet.com/fortune/2008-10/23/content_10239020.htm