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债券利率

债券利率

债券利率是指债券利息与债券票面价值的比率,通常年利率用百分数表示。其形式有单利、复利及贴现方式等多种。

债券的票面利率、市场必要收益率、与面值相对的债券价格三者之间的关系(平价、溢价或折价)债券的票面利率、市场必要收益率、与面值相对的债券价格三者之间的关系(平价、溢价或折价)

债券价格随市场利率变化而变化,利率风险衡量债券价值对利率变动的敏感程度,这种变化的敏感程度(市场利率变化一单位将引起债券价格变化多少)取决于以下几个相关特征:
 债券期限(term to maturity)。期限越长,对于一定的贴现率变化,既定现金流的现值变化就越大。所以,在其他条件相同的情况下,期限越长的债券,其利率风险也就越高。
 息票利率(coupon rate)。息票利率低意味着大部分现金流发生在较远的未来,息票利率高意味着大部分现金流发生在较近的未来,而对于一定现金流,时间越长其现值随贴现率的变化越大。因此,在其他条件相同的情况下,息票利率越低的债券,其利率风险越高。
 嵌入期权(embedded option)。嵌入期权使得债券未来现金流存在不确定性,因而影响利率风险。但究竟如何影响特定债券的利率风险取决于期权对哪一方有利。在可赎回债券(callable bond)中,当利率下降时,赎回期权限制了债券价格的上涨,债券价格一般不会超过赎回价格。因此,可赎回债券价值对利率变动的敏感性低于无期权债券(option-free bond);在可售回债券中,当利率上涨时,售回期权限制了债券价格的下降,债券价格一般不会低于可售回价格,因此,可售回债券价值对利率变动的敏感性低于无期权债券。

特征 利率风险 久期
期限越长 越高 越长
息票利率越高 越低 越短
可赎回债券 降低 降低
可售回债券 降低 降低

注意:此表常考,最好背下来。记忆方法:期限与息票利率与利率风险正相关,期权与利率风险则负相关。

浮动利率债券的利率风险

固定利率债券的价格之所以变化,原因在于其利率与市场利率不同。对于浮动利率债券而言,其利率将根据参考利率定期调整,因此,浮动利率债券的利率在一定程度上与市场利率保持一致,所以浮动利率债券的价格随市场利率变化而变动的幅度较小,一般而言,浮动利率债券的利率等于参照利率与相应利差报价(quoted margin)之和。
浮动利率债券的价格可能与其面值有所不同,这是因为:
 利率调整有时滞(time lag)。浮动利率债券的利率一般每个半年或一个季度才调整一次,而市场利率每天都在变化,导致浮动利率债券的实际利率与市场利率仍存在一定的差距,因此,浮动利率债券价格仍随市场利率变化而波动。两次利率调整之间的时间间隔越长,浮动利率债券的利率风险就越高;反之,则越低。
 利差报价一般是固定的,而不是随环境变化而变化的,即无法反映时刻都在变化的市场利率波动情况。例如,假如浮动利率债券的利率等于180天LIBOR加上2%的利差,那么其中的2%往往是固定的。当公司信用等级等因素发生变化时,并不能在利率调整公式中反映出来,所以债券价格就发生变化,以反映发行人信用等级变化。
 浮动利率债券可能设定利率上限和下限,这使得债券利率不能与市场利率完全保持一致,从而增大了浮动利率债券的利率风险。一旦市场利率超过了上限,债券利率就会锁定在上限水平,此时,债券价格变化就和固定利率债券相同,即随着利率水平上升,债券价格下降,这种风险也被称为上限风险(cap risk)。