商品期权

意义
　　推出商品期权的重大意义
　　2000年以来，全球期权交易发展更为迅猛。美国期货业协会的统计数据表明，2001～2005年，全球期权

商品期权

的交易量连续超过了期货交易量，而期权持仓总量从1999年开始就超过了相应的期货持仓总量，期权已经成为国际交易所交易的衍生产品的生力军。
　　期权交易作为期货交易基础上产生的一种全新的衍生产品和有效的风险管理工具，它具有独特的经济功能和较高的投资价值。一是期权更有利于现货经营 企业的套期保值，他们通过购买期权，可以避免期货交易中追加保证金的风险；二是期权有利于发展订单农业及解决“三农” 问题。美国政府就通过向农场主提供期权权利金的财政补贴及支付交易中的手续费等形式，以引导、鼓励农民进入期权市场；三是期货投资者可以利用期权规避市场风险。期权可以为期货进行“再保险”，二者的不同组合，可以构造多种不同风险偏好的交易策略，为投资者提供了更多的交易选择。因此，期权是一种有效的风险管理工具。
　　对于中国期货市场的发展，推出期权的重大意义表现在：
　　1、期货市场体系得以延伸和健全现货——期货——期权的关系链内涵着现货市场的成熟，是期货市场发展的前提条件，期货市场发展到一定阶段是期权上市的基础。也就是说，期货是规避现货供求风险的市场，同样的，期权是平衡期货头寸风险的市场，期权的上市交易意味着期货市场体系从布局上得以延伸和健全，而一个有效的期权市场可以降低相关市场的价格上下波动幅度，并增加对底层资产进行投资的吸引力。
　　2、 期货市场保值功能进一步强化随着需求的上升和市场的发展，越来越多的投资者已经不满足于传统的期货市场保值，而需要一种成本更低、操作简单、风险可控的工具与不断变化的市场需求相匹配，期权正是满足以上要求的适宜产品。
　　3、助推金融工程，套利市场广阔作为金融工程的基本环境，一个完整的金融市场应有五大基本的产品要素，即现货、利率、汇率、指数和期货，要想实现金融创新及金融衍生品的快速发展，期货市场与其他金融市场之间的协调均衡性发展则成为其中的关键。条件
　　推出商品期权市场的条件已成熟
　　推出期权交易主要是看期货市场的交易规模、活跃程度和成熟程度。 中国的上海期货交易所、大连商品交易

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所、郑州商品交易所它们各自的市场规模，已经跻身全球前列，而且经过近几年的快速发展，市场明显成熟，投资者对金融衍生品的渴求与日俱增，已经具备推出期货期权的市场条件。
　　期货市场的发展已得到国家有关部门的高度重视，2004年初出台的《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》为期货经营机构定下金融机构的基调，为期货市场大发展打开了空间。“国九条”指出，“期货市场应加大对期货及其衍生品的研究推广力度，期货交易所要做好有关金融衍生品的课题研究，加深对金融衍生品的理解，并为金融衍生品的尽快推出做好准备工作”，同时2006年人大会上，政府工作报告中同样强调大力发展期货市场，这些无疑对于中国金融衍生品的发展铺平了道路和指明了方向。去年郑州商品交易所曾公开向 社会 征求小麦期权的意见并模拟期权交易，期货业界普遍认为这是有关部门对期权交易探索的肯定。障碍
　　推出商品期权存在的障碍
　　首先，期货法规问题。中国还没有与期货相关的法律 ，《公司法》、《证券法》的规定也不够完善，因此如何进行期权交易显得无法可依；而在期货市场起着重要作用的《期货交易管理暂行条例》也只对商品期货交易进行了规定，而对期权交易没有任何规定，这就要求在法律上要加强完善，包括品种设计、结算制度、交易主体、交易方式、风险管理、监管措施等等都要以法律形式加以明确规定，只有这样才能保证顺利推出期权。
　　其次，限制了期货公司涉足衍生品市场。《金融机构衍生产品交易业务管理暂行办法》（简称《暂行办法》）中将金融机构衍生产品交易业务分为两大类：一类是金融机构为规避自有资产、负债的风险或为获利而进行的衍生产品交易，另一类是金融机构向客户（包括金融机构）提供的衍生产品交易服务。
　　《暂行办法》把能够从事金融衍生品交易的金融机构限定为在中国境内设立的银行、信托投资公司、财务公司、金融租赁公司、汽车金融公司法人，以及外国银行在中国境内的分行。城市商业银行、 农村商业银行和农村合作银行经过当地银监会审批后，报中国银监会审批后方能从事交易。而专业做衍生品交易的期货公司却没有相应的资格，这些具体规定限制了期货公司涉足衍生品市场。
　　期货公司以后要涉足金融衍生品市场，就只能挂靠在这些公司名下了。为此期货业界人士对此不无着急和焦虑，《暂行办法》实际上就把期货行业拦在衍生品市场的大门之外，对于衍生品市场和期货市场的发展都是极为不利的。
　　再次，中国缺乏一定的做市商。做市商可以在一定程度上维护交易量、活跃市场、启动市场和保证市场价格变动的有序连贯。通过连续的双向报价，做市商为市场提供了即时性、流动性，保证市场不会出现在某种价

期货公司组织结构图

位上缺乏交易对手的情况，从而保证了市场价格稳定有序地变动。
　　在国际期权交易市场上，绝大多数投资者都是期权买入者，而少数卖出者一般是一些巨大的做市商，他们的市场把握非常到位，报出的权力金价格最终导致绝大多数买方都不会行权，但中国恰恰缺少这样的做市商。目前的中国期货市场上，还没有哪家公司有实力来做这样的做市商。而交易所入场报价，更是难免集裁判员与运动员于一身的弊端。
　　最后，由于期货及期权市场的风险性，中国投资者的认知程度较低以及缺乏有经验的专业人才。一方面，中国许多企业和个人对于商品期货都不甚了解，更不用说商品期权了，总体来说认知程度较低，是否能摆托这个局面关系到期货市场的参予度和交易水平。另一方面，虽然中国近十几年的发展已培育了一大批市场人士，但面对国际期货期权市场的繁荣，中国还是十分缺乏有经验的专业人才。在期权交易中，由于权力金报价涉及相当严密的信息分析、 计算 ，一旦专业人员报价失误，往往会造成期权卖出方的巨大亏损。策略
　　推出商品期权的策略
　　完善期货法规体系为使商品期权有法可依，应根据期权交易的特点，修改《期货交易管理暂行条例》，从长期看，按照国际惯例，制定中国的《期货法》，商品期权的监管、交易、结算、风险控制等进行具体的 法律 规定。同时进一步完善《 金融 机构衍生产品交易业务管理暂行办法》，允许期货公司直接涉入期权市场。
　　大力发展做市商做市商制度是确保期权上市成功运行的关键。做市商制度能够保持市场的流动性，缩小价格振幅，保持市场价格的稳定性和连续性，校正买卖指令不均衡现象，抑制价格操纵，更好地发挥价格发现功能，是提高市场流动性和规范发展市场的有效手段。因此根据中国目前的状况，大力培养机构及企业参予，了解并掌握做市商的程序和规则，加强自身的企业经营能力，具备强大的实力以便在期权市场上成为合格的做市商。
　　设计科学合理的合约交易规则，减小市场的风险性期权本身在风险 理论 上较之期货交易相比，风险程度也能放到很大，科学而合理设计交易规则是能否成功推出期权的很重要的因素。
　　在影响期权价格的个因素（期货价格、执行价格、期货价格波动率、到期时间、无风险利率）中，最为关心的是期货价格波动率，因为从某种角度上说，做期权就是做预期波动率，可靠的资料是投资者判断预期波动率的基础。大部分投资者只能依靠通用的数学模型来 计算 期权价格，以决定各种复杂的交易策略。这个模型中只有波动率是个很难确知的变量，它来源于期货行情。可以设想，市场中的大户要操纵期货波动率的难

商品期权

度远小于操纵行情的难度。无法否认，波动率是能够被人为严重影响的。即使根据现时的期权价格推算出隐含波动率，但是也无意义，因为期权价格的基础——期货波动率失真后，期权价格本身的可靠性已大打折扣。这样，就失去了正确策略的基础，使普通投资者承担了严重不对称的风险。所以，在合理设计期权规则及相关管理制度时，还要从这个角度考虑，减轻大部分投资者有可能承担的额外风险。比如公布期权持仓、期货和期权大头寸同时监督等措施，加强监管，防备操纵波动率来达到操纵期权行情的目的。
　　另外，每一个新品种的设计都会面临两个选择——或因循惯例或突破求新。国外期货和期权市场与国内有许多的不同：有的不设涨跌停板，有的采用综合评估风险的SPAN保证金制度，有的以净持仓计算头寸限制，有的甚至不进行实物交割而只采用现金结算。我国有自己的市场特色，国内市场中的交易习惯不可忽略，如：涨跌停板制度、百分比保证金制度、多空分别计算持仓等等。同样，我国期货市场已经运行了十余年，国内市场的投资偏好和市场的风险构成等方面因素也将对我们的规则产生影响。因此，在设计期权交易规则时，既要立足国内又要放眼国际，在管理好风险的前提下，尽力服务好广大投资者。
　　加强期货公司的自身建设，更好为期权市场服务作为期权市场的中介，它的服务及水平好坏将直接影响投资者的参予积极性。因此为推出期权市场交易，必须加强期货公司的自身建设：第一，期货经纪公司要有提供个性化服务的准备；第二，期货经纪公司要 学习 使用风险参数，即便是将来交易品种增加，期货经纪公司仍可以方便地观测其持仓风险；第三，期货经纪公司要加强对交易的风险管理。
　　扩大投资者对期权的认知度投资者可以通过三个方面加深对期货期权的了解——多参加一些相关的培训；通过互联网等信息载体了解海外一些成熟市场期货期权的运作方式；如果可能的话，应多参加期货交易所推出的期权模拟交易。
　　培养一批专业的期权人才在期货市场发展初期，规则设计、系统开发、宣传培训、风险制度等方面都需要从监管部门到交易所、再到期货公司都需要一大批工作人员的大量付出。特别是交易系统的设计和交易过程中的风险控制是最为重要的，这对监管部门、交易所、经纪公司、软件公司也是一个大的挑战。然而一个不了解期权、不熟悉期权交易的人又怎么能保证期权交易的安全运行呢？因此，拥有一批既了解期权又熟悉国内期货市场状况的专业人才，才能加快对期权交易的研究和准备工作，同时又能够对未来期权市场的安全、平稳运行起到极其重要的保障作用。
　　10多年来，中国期货市场机制不断创新，品种不断增加，市场框架不断完善，但是，与期货市场配套的期权却没有推出。按照国际成熟的期货市场体系，只要有期货市场，就需要期权市场与之配套运作，期权交易有利于健全期货市场运作机制，分散期货市场风险，对期货市场的发展有重大意义。尽快推出商品期权交易，是市场的迫切需求，也是稳步发展期货市场的必然选择。区别及优劣势
　　从本质上来说，商品期权与股票期权的性质是一样的，期权的买方有权力、但没有义务，在规定的时间范围内，按预先确定的价格买入或卖出一定数量的合约。然而，商品期权具有其内在的一些优势，主要包括：保证金、分散化、交易策略的执行和公允价格。

保证金

　　商品期权的优势，不管市场价格对你的位置起反向移动的次数或每次负面的移动的严重性，保护预备资金损失在期权寿命期间。
　　投资者可以专心关注于最后的范围和价格移动的方向。时间的问题和最初止损散子的安排，对商品期货投机者的成功非常重要，在相当程度上期权买主可以忽视。
　　商品市场采用SPAN（标准化的投资组合风险分析）系统，SPAN是一个保证金计算系统，它是一个基于风险考虑的、能对同一账户里的不同期货和期权保证金要求进行组合运算（该系统在芝加哥商业交易所应用，2004年上海期货交易所引入了这一系统，目前还在调试阶段）。除了计算账户里新增加头寸的保证金， SPAN系统还能计算这个新增加头寸对整个账户的影响。
　　例如，6月黄金合约交易价格为427美元，当前买入1手6月份黄金期货合约的保证金要求为2025美元，卖出2张6月份黄金CALL权（敲定价为500美元）的保证金为757美元。然而，如果这两笔交易是发生在同一个账户里，那么收取的保证金不是＄2025＋＄757=＄2782，而是降低到1895美元。因为SPAN系统认识到，要让敲定价在500美元的CALL权通过执行，所买的期货合约将赢利7300美元。
　　在勒束式交易策略和马鞍式期权交易策略中，商品期权保证金方面的优势更明显。
　　一旦该交易策略中一边的CALL权建立起来，保证金确定之后，假定另一边的PUT权的虚值比例和波动率与CALL权相同，那么要形成这样一个基差交易，就用不着额外的保证金，SPAN系统认识到该交易策略中，CALL权和PUT权只有一个会输。
　　相比较而言，股票期权的保证金收取方法比较古老，投资者必须同时支付CALL权和PUT权的全额保证金。再举个例子，更能说明问题，假定一个投资组合是买入白银多头、买入铂金多头、买入钯金多头，总共需要的保证金为8100美元。一手黄金期货的保证金为2025美元，但如果我们在上述投资组合中加入一手黄金期货空头，那么SPAN系统计算的整个投资组合的风险度降低，因而收取的保证金降低到 7763美元。
　　而在股票市场，如果你同时拥有沃尔沃、福特、奔驰公司的股票，同时决定抛空通用汽车公司的股票，你就不得不在你的账户中加入更多的保证金。因为在纽约股票交易所看来，抛空通用汽车是增加了风险，而实际上你是降低了整个投资组合的风险，NYSE没有认识到其中的相关性。
　　在商品领域，不相关的商品是非常普遍的。例如，棉花价格不会受到黄金价格的影响，活牛价格也不会受到日元的影响。作为期权的一个净卖出方，商品是一个完整组合的其中一部分，在商品市场，某个特定商品的风暴，不会对投资组合中的其他产品产生影响。

交易策略的容易执行

　　交易策略的容易执行是商品期权相对股票期权的另一个优势。
　　在商品期权中，很容易使用止损指令，来限制损失或者保障赢利。但在股票期权中，这类止损指令使用起来比较困难。如果要做一个股票期权的止损指令，就需要寻找一个股票做市商，他将接受你的止损指令，关注

商品期权

价格的变化是否达到了你的止损指令，并对指令执行负责，这是非常困难的。而在商品市场，事实上，我们与主要商品交易所从事期权交易的出市代表和交易商建立了良好的个人关系，而这在股票市场无法做到。
　　相比之下，一些统计数据有利于期权的卖方，而不是期权的买方，这在股票市场和商品市场是相同的。尽管无法保证哪一方（买方或卖方）能够获得成功，期权的买方和卖方都有可能陷入困境，关键是看你对价格的变化如何反应，以及你有什么处置的工具。如果你在股票市场上出售没有保护的（裸露）某个股票的虚值CALL权，当股票价格反弹到敲定价，你的选择就很有限，你要么结束头寸认输，要么在股票现货市场购买相应的股票，以使这个不受保护的CALL权变为受保护的CALL权，这是一个花费昂贵的过程。当然，如果你有足够多的钱，不担心风险，你可以一直持有这个头寸。
　　在商品市场，你可以设置一个止损位，努力限制损失，同时保留头寸，希望市场能反转。由于商品市场的保证金要求比较有利，在你卖出商品期权的同时，你或者可以介入相应商品的期货多头，这实际上可以减少你的风险和保证金。
　　如果是不受保护的PUT权，股票交易商能处置的手段更少。在投资者卖出一个股票PUT权之后，如果价格开始下跌，为了保护他的PUT权，他不得不出售股票。期权的卖出方，可能会遭受追加保证金的压力，因为卖出期权的风险是无限的。即使客户能解决追加保证金的问题，通常还会存在问题，因为他可能无法获得可以抛空的股票。股票经纪公司可能没有库存的股票或者无法获得可抛空的股票，许多情况下，这阻碍了人们的抛空行为。

市场的公允度

　　商品期权的另一个好处是市场的公允度。
　　在商品市场，没有人曾受到内幕交易的惩罚，商品市场不存在内幕消息，因为所有的报告都是政府报告。期权交易很重要的一个方面是决定一个期权的 “真实”价值，也就是说，你认为这个期权应该值什么价格，与目前交易的实际价格相比较是高估了还是低估了。商品期权用不着计算历史波动率，只要计算隐含波动率或者用Black-Scholes期权定价公式，就足够认定一个期权是高估还是低估，应该卖出还是买进。如果市场没有受到人为的操纵而扭曲，那么就能给期权定合理的价格。
　　商品期权可能因几方面的原因而被高估：波动率、天气、即将公布的报告。然而，股票期权却可能因内部信息的泄露而高估，如果一家公司准备收购另一家上市公司超过10％的股份，他们必须向NASD（全国证券做市商协会）递交有关文件，这需要公司董事会的表决、审计人员对兼并项目的分析、会计人员递交会计报告、秘书打印有关文书等等。很明显，信息很容易被泄露出去。美国证券交易委员会（SEC）知道这种情况，但如果泄露不严重，就不会有什么惩罚。
　　这些就是商品期权相对股票期权的优势，也是为什么商品交易所不断上市新品种的主要原因，由于商品交易所采用了SPAN系统，商品交易的未平仓量和成交量增加了许多，随着越来越多的人开始探索商品期权的优越性，预期商品交易增长的趋势还会持续。商品期权交易场所
　　目前我国尚未开放期权，也没有实体的期权交易所。但是老百姓可以通过两种渠道进行期权投资。
　　1、银行渠道，银行里可以买卖期权。像交通银行、民生银行等银行都有期权交易。
　　2、国外渠道，可以通过国外一些期权交易平台来进行期权交易，可以通过美国FEX、澳大利亚Trader711等平台进行操作。