债券互换

债券互换（Bond Swap）

债券互换又称“债券掉换”，是通过对债券或债券组合在水平分析期中的收益率预测来主动地互换债券，从而主动地

经营一组债券资产。

进行债券互换的方法是用定价过低的债券来替换掉定价过高的债券，或是用收益率较高的债券来替换掉收益率较低的债券。在判断是否对两种不同收益率的债券进行替换时，有时是以债券市场短期内会很快纠正不正确定价状况的判断为依据；而有时则是以市场短期内不会或者根本不会纠正不正确定价的债券的判断为依据。

债券互换可以分为三个大的步骤：初始债券的互换、利息的定期收取和到期债券的再次互换。

在一定的利率环境和投资组合的需求下，通过债券的互换可以改变其现金流(通常是利息)的收入形式。按债券的不同划分方式，可以基本分为国债、金融债、企业债、央行票据以及短期融资券之间的互换，固定利率与浮动利率的互换等，如此，可以得到一个简单的互换结构。

1、名义上债券持有总额是不变的。双方不必进行实际的债券互换，自己名义上持有债券的总量和类型不会改变。但是，名义上持有债券的总量和类型是进行互换的基础。

2、不同的债券互换的本质是利息(未来现金流)的互换。双方交换的是合同期间利息的归属收取权利，而不是收取的本金与利息的总和。

3、固定利率和浮动利率债券的定期收取，可以不是同时同步进行。

4、债券互换交易的连续性和立即生效性。合同期间中断合同属于违约，需要约定违约条款，如互换期间利息的计算方法，或加入可提前终止和约的条款等。

其中值得注意的是，浮动利率的互换表现出来的不是单纯的利息互换，而是对基于其参考指数的互换，比如以一年期存款利率为基础的浮动利率的国债和以R07D（R07D是回购期限为3—7天的债券回购交易的简称）为基础利率的金融债之间的互换，互换双方基于的是对未来走势的判断和现金流管理的需要。

一个更为复杂的互换可以借助更为复杂的互换组合，不一定是单只债券的互换，也可以是一组债券的组合互换，将自己的资产打包互换，优化债券的结构，增强债券的抗风险能力，满足自己的投资需求。

1、替代互换

替代互换是将一种债券与另一种与其极其相似的理想替代品债券进行互换，目的是为了获取暂时的价格优势。这种

价格优势可能是由于市场上货币供求条件相对不平衡造成的。

2、市场内部价差互换

当市场上两种债券之间存在着一定的收益差幅，而且该差幅有可能发生变化，那么资产管理者就会进行市场内部价差互换，在卖出一种债券的同时买进另外一种债券，以期获得较高的持有期收益率。

3、利率预期互换

利率预期互换是直接利用对整个市场利息率的预期变动来获取利润。比如说，在预期收益率整体上会提高的条件下，管理人员会用相应金额的短期债券来替换长期债券。这是因为长期债券在一定的收益率提高的幅度下，由于其存续期限较长，其价格下跌的幅度在总体上会较短期债券大。而在预期收益率整体上会降低的条件下，管理人员则会用长期债券来替换短期债券，因为长期债券在收益率降低的条件下，其价格上升幅度在总体上也较短期债券大。

4、纯收益率互换

纯收益率互换着眼于长期的收益率变动，而不愿意对短时间内的未来收益率或收益率差幅作任何预测，用那些长期收益率高的债券来替换掉那些长期收益率较低的债券。