金融资产证券化商品

什么是金融资产证券化商品

　　金融资产证券化商品由于有金融资产作为发行基础，加上资产包装和信用评等机构的参与，提供一种风险性有限、流动性较高且收益稳定的大众投资工具。

金融资产证券化商品的种类

　　金融资产证券化商品种类甚多，分类说明如下：

　　以证券化标的资产来作区分：企业贷款债权、房屋贷款债权、现金卡债权、信用卡应收帐款、汽车贷款债权、一般企业应收帐款、债券债权、租赁债权等。以证 券化标的资产来作区分：企业贷款债权、房屋贷款债权、现金卡债权、信用卡应收帐款、汽车贷款债权、一般企业应收帐款、债券债权、租赁债权等。

　　以受偿顺位来区分：分为优先顺位(信用评级较高、本金利息受偿可能性较高)、次顺位受益证券(反之)。以受偿顺位来区分：分为优先顺位(信用评级较高、本金利息受偿可能性较高)、次顺位受益证券(反之)。

　　以发行期限来区分：分为一年期以上的中长期受益证券(一般期限多在1年至7年间)及1年期以下短期受益证券。以发行期限来区分：分为一年期以上的中长期受益证券(一般期限多在1年至7年间)及1年期以下短期受益证券。

　　以发行方式来区分：分为公开招募(对不特定多数人销售)、或私募(销售对象、人数、转让限制有一定规定)。以发行方式来区分：分为公开招募(对不特定多数人销售)、或私募(销售对象、人数、转让限制有一定规定)。

金融资产证券化商品的特色

　　(一)风险隔离

　　由金融资产证券化的架构，我们得知，资产已由创始机构信托或让与至特殊目的信托/公司，通常也会由律师出具真实出售的证明书，或会计师由资产负债表的 认定，从法律会计架构确保资产债权与其担保物权，以及相关的权利义务等已完全移转至特殊目的信托/公架。未来创始机构若发生营运困难或财务危机等情事，这 些风险已与受益证券/资产基础证券隔离，将不致影响受益证券/资产基础证券的品质。券隔离，将不致影响受益证券/资产基础证券的品质。

　　由于风险隔离的特性，一个信用评等低(如BBB)的创始机构，如果旗下有品质优良的资产，可经由资产证券化的导管机制，发行信用评等较高(如A)的受益证券，不仅增加筹资管道，降低资金成本，也益于资产负债管理的灵活运用。

　　(二)信用增强

　　金融资产证券化的特性之二，为透过信用增强的方式，将资产的潜在风险重新包装，提高受益证券的品质，当资产现金流量不稳定时，仍有担保等措施的保障，使投资人能按契约所约定，按时收到孳息与本金。

　　信用增强主要分为外部信用增强和内部信用增强，外部信用增强为金融机构提供担保或是信用保险的方式；内部信用增强有超额担保、主/次顺位架构、准备金帐户、超额利差、交换避险及资产替换等。

　　(三)风险分散

　　金融资产证券化是以一群组债权为标的，数目通常有数十到数百笔，必且经过严格的筛选，数量化模型的衡量，已达成适度风险分散的要求，尤其是影响资产品质的重要条件，例如房贷中房屋担保品地域的分配、企业贷款产业的分散，在证券化资产组合中都会做出适当的分配。

　　投资一个企业的公司债，当该企业信用状况恶化，无法偿债之虞时，该公司债立即面临很高的违约风险；金融资产证券化对应的是一群组资产，当单一债权违 约，占整体群组的比例相对小，而经过证券化后之持份切割，每一投资人拥有的持份仅占全部证券化商品的一小部分，因此达到风险分散的效果。

　　(四)信用评等

　　依金融资产证券化条例规定：公募之受益证券或资产基础证券强制接受信评。但以目前推出案件而言，为了提升产品优势与增加投资诱因，每一证券化案件均经过信用评等。

　　在做资产证券化评等时，信用评等机构会依据商品的资产组合品质、分散程度、架构设计、现金流量分析、参与机构、法律架构等，各方面进行了解评估，最后 给予信用评等，并定期审核信用品质的变化，必要时再做信用评等的调整。定期审核信用品质的变化，必要时再做信用评等的调整。

　　(五)违约率低

　　金融资产证券化商品由于有前述几项优势，再加以商品架构上的特殊设计，可将风险重新包装，使主顺位证券可获得较高信用评等，违约率也相较其他固定收益商品为低。

　　(六)资产组合透明

　　金融资产证券化发行时，会在公开说明书或投资说明书内，揭露资产组合的重要资讯，如房贷证券化会提供贷款额度、年期、房贷利率、贷款额度、过去违约纪录与房屋价值比(LTV：Loan to Value)等重要资讯的统计表，投资人可借此对资产品质再做评估确认。

　　(七)税负优势

　　国内的金融资产证券化商品的课税规定，受益证券或资产基础证券分配之利息，按分配额扣取百分之六，在利息所得实际分配时，以受托机构为扣缴义务人，依 6%扣缴税款分离课税，不并计入投资人之综合所得额或营利事业所得额。课税，不并计入投资人之综合所得额或营利事业所得额。税负比例相较于其他固定收益商 品税负比例相较于其他固定收益商品低，是相当大的投资诱因。

　　(八)扩展投资领域

　　金融资产证券化的标的资产为房贷、车贷、企业贷款、信用卡应收帐款、租赁债权等，这些原本仅为金融机构的消费金融或企业金融资产，透过证券化后，成为 其他法人机构或自然人可投资的工具，无形间扩展了投资领域。当前的金融情况下，债券的收益率偏低，且在此经济情势未明朗之际，金融资产证券化商品开启了另 一道投资途径，并且鼓动金融创新，商品可因应需求弹性设计，扩展了金融市场的深度与广度。场的深度与广度。 　　

金融资产证券化商品的风险(投资风险)

　　即使是再多再好之金融资产商品的投资，不可避免地仍然存在许多投资的风险，下列是几种最常遇见的证券化商品投资风险。

　　(一)国家风险(country risk)：如投资于某一国家的金融商品而产生的倒账风险

　　例如，根据美国信用评等公司S&P的调查报告显示，自1975年以后，一共有85个国家陷入实质的倒账危机。不过这些债务主要是通过银行体系的外币借款；相对地，通过公开募集方式所发行之外币计价债券倒账的例子只有四个而已(如表1所示)。

表1 主要国家政府外币债务倒账危机(括号内是危机发生年度以及和债权者达成协议之年)
        公募外债
避免倒账        墨西哥(1995年)　　韩国(1997年)　　泰国(1998年)　　巴西(1999年)
倒账        巴基斯坦(1999年)　　厄瓜多尔(1999—2000年)　　乌克兰(2000年)　　阿根廷(2000一?)

　　阿根廷约发行了500亿美元的公募外债，与在此之前倒账的乌克兰(13亿美元)来比较，影响的层面更是深远。以往墨西哥和韩国的危机，由于国际货币基金的强力干预，使得倒账得以避免，但是阿根廷最近的例子，则显示了证券投资的国家风险。

　　(二)对专家依赖的风险

　　在各项金融资产证券化交易中，投资者在很大的程度上系依赖律师、会计师和其他专家所提供的无保留意见书或证明，聘请专家的目的即在于减少交易中的特定风险。然而，这些专家意见本身有可能即是一种风险。

　　事实上，发生于2001年12月的美国能源公司恩隆(ENRON)的破产案件，可以说震惊了美国的企业界、金融界和会计界。这个破产案造成4000多名员工失业，还有数千人的退休年金储蓄付诸流水。

　　事后的调查显示，该公司的会计师事务所安达信(Anderson)在2001年10月收到美国证管会(Securitiesand Exchange Commission)之传票前，曾经将恩隆公司相关的文件销毁。

　　这个事件使众人注视到对专家依赖之风险所可能衍生之问题，也再度使大家注意到相关之会计处理及报表揭露之课题。

　　(三)法律上无效之风险

　　如果一张资产基础证券被确认无效，那么发行人就不再对证券持有人有进行支付的义务。例如，美国投资公司法有关资产证券化之免责或例外规定指出，如果有发行人后来被宣布“未注册为法规中的投资公司”，则该发行人的全部证券就会被认为无效。

　　除此之外，投资风险还包含了信用评等下降以及诈欺等其他意外的风险。