解构特别国债借道方式

6 月末，全国人大常委会批准发行1.55 万亿元人民币特别国债，用来购买外汇作为国家外汇投资公司的资本金，但其具体发行方法一直悬疑。
　　财政部称，特别国债的发行不是直接向人民银行定向发行，而是采取一定的方式，增加人民银行持有的国债。
　　新华社采用中国社科院金融所所长李扬的分析指出，“一定的方式”是指有可能通过某一中间金融机构进行资产置换。随后有消息称，首批8500 亿元特别国债的发行可能选定农行作为中间金融机构。
　　近日，农行总行一位人士向《财经时报》分析了特别国债的置换方法，称央行置换给财政部的并非都是外汇储备，应该是以往的股权投资加外汇储备。同时，他认为特别国债借道农行与向农行注资是完全不相干的两回事。
（一）股权加外汇
　　“还没有正式通告吧。”日前，《财经时报》记者就特别国债借道农行一事询问农行总行这位人士，该人士如此回答。这位人士没有明确说明上述消息是否属实，但他向《财经时报》分析了具体的置换过程。
　　原则上而言，特别国债如果借道农行，财政部对农行有债权，央行从农行购买，农行对央行有债权。而央行拿来置换特别国债的不会全部是外汇，应该是以往的股权投资加一部分外汇，最终作为国家外汇投资公司的资本金。
　　此前有消息称，国家外汇投资公司已确定的名称为“中国投资有限责任司”(下称“中国投资公司”)，直接由国务院领导。而目前的中央汇金投资公司(下称“汇金”)将整合进中国投资公司。
　　上述农行人士称，汇金所有权在央行，汇金所持股权应该反映在央行的资产负债表上。购买特别国债后，央行账面上增加特别国债资产，减去汇金的资产。
（二）股权投资近半
　　汇金自成立以来，已经作了规模巨大的投资。
　　梳理汇金最近几年的主要投资可以发现，给中行、建行、工行、建银投资公司、中国进出口银行的注资已累计650 亿美元，并拟向光大集团和光大银行同时注资不超过200 亿元人民币的等值外汇储备。以上外汇投资的总额已超过5114 亿元人民币。
　　同时，汇金还注资交通银行、银河证券公司、申银万国证券公司、国泰君安证券公司、银河金融控股公司总计220 亿元人民币，给申银万国证券公司和国泰君安证券公司累计贷款30 亿元人民币。综合以上投资，汇金已累计对外投资股权5364 亿元人民币，贷款30 亿元人民币。
　　据上述农行人士所称，央行拿来置换特别国债的资产包括股权和债权，而上述资产累计为5394 亿元人民币。从某种意义上说，农行股改注资已成定局。
　　据业内人士估计，农行财务重组成本不下9000 亿元人民币，其中约7000 亿元人民币用来冲销坏账，其余约2000 亿元人民币等值外汇作为注资。如果此笔注资全部由汇金承担，则汇金总投资将达到约7394 亿元人民币。
　　另外，上述农行人士认为，中国投资公司首笔境外投资，即黑石30 亿美元股权投资也应计算在内，约合人民币227 亿元。由于以上汇金的对外投资是不完全统计，则汇金总投资将达到7621 亿元人民币以上。如果在中国投资公司成立之前完成对农行和光大银行的注资，则总额2000 亿美元(合1.55 万亿元人民币)的中国投资公司注册资本金缺口，只剩7879亿元人民币(约合1042 亿美元)。
（三）借道非注资
　　特别国债经过农行倒手，“农行也捞不到什么好处。”上述农行人士认为特别国债借道农行与向农行注资没有关系。
　　此前，有业内人士分析，特别国债借道农行也顺便完成了对农行的注资。但上述农行人士表示，之所以选农行特别国债发行的中间金融机构，主要因为农行是非上市公司，不需要董事会通过，不需要信息披露，操作便捷，“没有理由不选农行。”