理性泡沫理论

理性泡沫理论概述
　　理性泡沫理论以市场有效性为前提，认为在理性行为和理性预期的假定下，金融资产的实际价格除反映其市场基础价值之外，还包含着理性泡沫的成分，这种泡沫并不是错误定价的结果，而是理性预期和理性行为允许的资产价格对基础价值的偏离，即反映了未来。

理性泡沫理论的特点
　　（1）理性泡沫具有连续性，如果只根据股票的基础价格来预测实际价格，回归分析残差项的期望值不等于零，而是为正，或者说，这种预期可能不是无偏差预期。人们对股票价格的估计偏差有时候为正，有时候为负，但正的时候比负的时候多，这种单边误差（one-sidederrors）的持续就形成了理性泡沫。

　　（2）理性泡沫具有连续的膨胀性。由于人们理性地认识到泡沫最终会爆裂，投资者会把泡沫爆裂遭受损失的风险加入股票价格的形成要素中，风险越高，则希望得到的收益也越高，这样就使股票的实际价格越来越偏离其基础价格，偏离程度随时间延续呈现逐渐递增的趋势，最终导致泡沫的崩溃。

　　（3）理性泡沫不可能出现负值。股票的实际价格增长可以分解成两部分：基础价值的增长和理性泡沫的增长，基础价值的增长速度永远低于实际价格的增长速度。

对理性泡沫理论的评价
　　理性泡沫理论考虑了市场预期的当前资产价格弹性。预期是基于所有当前可供信息对资产价格变动的数学期望,因而该模型包含了理性预期。该模型认为,任意时期的资产价格是由当前的基础因素以及对从持有资产到下一期的资本利得和损失的预期所决定。整理后得到:观测到的资产价格= 基础价值+ 理性泡沫。如果理性泡沫等于零,意味着所观测到的资产价格和它的长期均衡价值相一致。根据最简单的形式,理性泡沫可能沿着一个确定的时间路径,以指数增长偏离基础价值。由于资产价格不可能永远偏离其价值,Blanchard等发展出理性随机泡沫,认为在泡沫破裂之前存在着确定的泡沫生长时间,随机泡沫可以破裂和再生地往复下去。理性泡沫理论的主要缺陷是对泡沫过程缺乏微观机制的描述,泡沫的生成和破裂基本上被看作是外生的,没有很好地解释泡沫生成的条件、机制和导致泡沫破裂的事件。理性泡沫理论虽然是难以令人信服的,但至少意味着主流学者们意识到了市场价格会持续偏离基础价值,有效市场假说的结论是不恰当的。