多逼空

又称“轧杀空头”、“围堵空方”。指在商品供给短缺的情况 下，与短缺商品相关的期货品种接近交割月或进入交割月后，多 头逼迫空头以高于其初始卖出价格买入相应期货并由此来对冲手 中持有的空头头寸、认赔平仓了结退出市场的现象。当多头买方 预期可交割商品现货数量缺乏时，其中有些大户就会采取将该商 品存货大量收购的策略意扩大市场现货供给缺口。引导期货市 场行情大幅度上升。在这种市场走势下，由于合约临近交割期， 空方必然处于十分困难的境地。这时．他们只有两种选择：要么 以高价买入期货合约，对冲其空头交易部位，认赔平仓出局；要么以高价买人现货，通过履行现货交割实现平仓。例如，1月份 时某空头交易部位持有者卖出一手3月份小麦期货合约，价格为 2800元／吨，到交割期时，他或者是买入小麦现货，或者是买入 小麦期货，以平仓出局。但是，由于此时现货市场上的小麦供给 已经出现短缺，同时市场上还出现了人为操纵，因而，这时现货 市场和期货市场小麦价格必然同时大幅度上升。假定此时其价格 上涨了200元／吨，那么，为履行合约，空方必须以如此高价买 入小麦期货或者小麦现货。结果，空方将因此而亏损200元／吨。 可见，多逼空是多方利用市场现货短缺而主动发动的逼迫空方以 高价平仓、并从中获利的市场交易行为。

产生多逼空的原因，主要是由于在现货市场供给短缺的情况 下，多方投资者利用市场缺陷，相互勾结，进行市场操纵。而实 现多逼空的直接诱因是投资者只要运用较少的交易保证金即可获 得较多的浮动盈利，同时投资者还可运用这笔账面收益开新仓继 续扩大投资。在这种情况下，往往形成账户资金头寸越多逼仓力 度越大的态势。这就是人们常说的期货市场交易过程的放大效 应。如果交易是正常进行的，那么，在某合约临近交割月时，不 需要现货或无货可交的投资者都可择机平仓出局。但是，当市场需要现货或无货可交的投资者都可择机平仓出局。但是，当市场
上出现异常，特别是出现现货短缺时，多头就会利用这个机会， 通过相互勾结，以要求买进现货为由不平仓出局，而是逼迫空头 斩仓离场。由此就出现了上述的多逼空现象。在一些小品种的期货交易中，当操纵市场者预期可供交割的现货商品不足时，即凭借资金优势在期货市场建立足够的多头持仓以拉高期货价格，同时大量收购和囤积可用于交割的实物，于是现货市场的价格同时升高。这样当合约临近交割时，追使空头会员和客户要么以高价买回期货合约认赔平仓出局；要么以高价买入现货进行实物交割，甚至因无法交出 实物而受到违约罚款，这样多头头寸持有者即可从中牟取暴利。

全国证券期货监管会议结束了。商品期货市场经过一段向价 值回归的过程后，又开始了新的行情。“多逼空”的现象又再发生。 看来，“多逼空”——这一商品期货市场最不合理的问题不仅没有 得到认真的解决，反而有恶化的趋势。 “多逼空’’由来已久，其诞生地已无从考证(有文章说是源自郑 州绿豆市场)，其手法却是：不论现货价多少，多头准备巨额的资金 在期市进行实物交割，而在库存量远远不够的情况下，空头被迫平 仓投降。
‘‘多逼空’’这一手法彻底地扭曲了市场价格，使得期货市场完 全失去了其套期保值的基本功能。这也是目前中国国内商品期货市场上最大的症结。
什么叫做商品期货市场?商品期货市场的最基本的功能是什 么?这两个问题似乎很简单。但是，如果你是懂得这两个最基本的 ABC来做期货的话，肯定赔得连裤衩都当掉。因为在国内的期货 市场，炒的不是宏观经济及商品本身的价值，而是炒交易所的库存 量，就像炒小盘股那样。
老生常谈，就举胶合板为例。

在近期的报刊上，细心的读者一定会看到许多文章对胶合板 口诛笔伐，批评多头抬高物价，扰乱宏观调控，而且浪费大量宝贵 的外汇进口胶合板。甚至有文章指出，目前华东地区胶合板的库存 量已经够中国今后三年的需求量。可惜这些文章都成为空头的痛苦呻吟，不仅得不到管理层的 重视，而且饱受市场走势的嘲笑。这两天胶合板又再疯狂上扬，其 直接原因是交易所公布的库存量远远不够交割，“多逼空”又再发 生。
这就是胶合板市场的怪现象。一方面大量现货闲置浪费，另一 方面还得拚命进口应付交割，同时期货价还在疯狂上涨。
无忌实在是不明白，这样的市场是怎样体现“抑制通胀”的监 管方针。 为什么会形成“多逼空”这种机制呢?从表面上看，是交易所的 库存量不够交割所致，但实质上是交易所制订的交割政策在纵容 和默许“多逼空”的投机行为。在刚结束的监管会议上，要求交易所 在六个月内由公司制转为会员制，这无疑是大大地约束了交易所 片面追求效益的弊端。但是，无忌认为这还不足够，还要在交割制 I瞽卜船一厶囝蚀的仫曲御雇结击日亩f『糟釉“幺渭密”的不合理御废除以交易所定点仓库的存货作为交割的必要条件，改由国 家物价局、统计局公布交易品种在交割月大宗交易的均价来交割。 交割物既可以是实物，也可以是现金。
无忌窃以为，只有修改交割方式，才能真正体现期货市场套期 保值的功能，才能保证市场交易的“三公”，才能真正杜绝“多逼空”的恶劣手法。
中国的期货市场，经历过了各种各样的“违规”风波。哪里有问 题?如何根治?其实大家心里清楚得很。如果还是一味打着“不成 熟”、“摸着石头过河”之类的招牌而不肯自我完善，那就是自欺欺 人。“多逼空”可以说是目前商品期货的肿瘤，必须及早切除。 “327事件”的教训，不应该仅仅在国债市场上总结。

既然“多逼空”是目前期货市场风险的最典型形式，那么 制订出一套行之有效的解决“多逼空”的办法是必不可少的。 从我国期货市场发展的现状看，要减少“多逼空”现象的发生 可以从这样几个方面寻找突破口：

1．合理选择上市品种并开发拓展其他品种。

合理选择上市品种并开发拓展其他品种，积极探索期货 市场的大宗交易品种，使品种更容易与国际市场接轨，使市场 更容易介入，更便于发现价格和套期保值，改变期货市场运行 中长期存在着的品种过分单一、狭小而引致的狂热投机局面，在当前，期货市场要在继续开放铜、铝、胶合板等品种交 的同时，再培育其他大宗商品交易品种，以促进全国统一市 体系的形成，为大宗商品生产经营企业提供回避价格风险、 行套期保值的场所；发现大宗商品合理价格、指导生产企业 营，合理配置生产资源，稳定大宗商品生产。为了做到这一 ，期货市场的管理部门和期货交易所可采取一定的措施，如 全交易规则，稳步扩大现有各类商品交易规模；完善交割制 以 易场进经点健 中围期货市场运行与发展 度，引导套期保值者积极参与并为之提供便利条件等。在开 发期货交易品种时对其进行严密科学的论证，并对上市交易 后可能发生的各种问题作好充分的估计，制定相应的对策，防 患于未然，从而使大宗商品的期货交易为社会主义市场经济 体制的进一步完善起到积极作用。

另一方面，由于一个国家的市场都不能完全独立于围际 市场之外。商品交换不可避免地要冲破国界。随着社会主义
市场经济体制的确立，中国经济已日益成为整个国际市场的 一个组成部分。国际市场的运行机制直接影响中国经济的运 行和发展。需要建立与国际期货市场相对接的中国期货市 场，因此，从期货品种看，选择那些与国际市场融通的、国内又 有一定生产量的品种做期货交易，对企业分散经营风险和预 测商品的国际国内价格是极有利的。测商品的国际国内价格是极有利的。
在选择合理期货品种之后，还要完善期货合约结构。 目前，我国期货市场的合约基本上以i个月期限为主，而
期货市场的套期保值功能只有在一年的生产周期、至少是 半年的贸易周期之内才能发挥出来。合约期限越短，投机
机会越多，期货市场风险越大；因此可适当开发一年以上 的期货合约，这些合约可基本上堵住投机者过于操纵市场
的行为，从而能降低期货市场的风险。所以，应推出优化 期货合约的期限结构，大力开发一年期和半年期的期货
合约。

2．选择适当时机，创办金融期货市场，以广开投资渠道，
分散游资投向，减轻商品期货市场的风险度。
尽管我国目前的金融现货市场存在着一些不利于开放期 货市场的制约因素，如利率、贴现率和再贴现率的市场化程度货市场的制约因素，如利率、贴现率和再贴现率的市场化程度 较低。但从金融市场是现代市场经济运行的枢纽这一角度来 分析，金融中心中又必须有期货市场存在。另一方面，我同不 建立金融期货市场这一在国际上资金量很大的期货交易市场，并不等于我们就超脱于这一市场之外，没有介入这一市 场，国际金融期货仍会对中国经济产生影响和干扰，如外汇期 货，我国在引进外资、创办合资企业中，由于没有国内外汇期 货市场，许多企业无法进行套期保值，结果受外汇汇率变动频 繁的影响，许多企业、许多项目因此而造成巨额损失。

3．防止大户操纵，严格对期货市场的管理。

期货市场中大户操纵的行为在任何国家都是不允许的。 美国早期的期货市场中也曾出现过大户操纵，虽然也采取了
诸如罚款和吊销营业执照之类的办法，但收效不大。1936 年，联邦政府制定并通过了《期货交易法》，该法将大户操纵 确定为刑事犯罪。法律通过后，美国期货市场中的大户操纵 行为大大减少。结论是中国也应该用法律手段来阻止期货市 场中的大户操纵行为。防止大户操纵的对策很多，但必须多 管齐下，方能奏效。

3．防止大户操纵，严格对期货市场的管理。

期货市场中大户操纵的行为在任何国家都是不允许的。 美国早期的期货市场中也曾出现过大户操纵，虽然也采取了
诸如罚款和吊销营业执照之类的办法，但收效不大。1936 年，联邦政府制定并通过了《期货交易法》，该法将大户操纵 确定为刑事犯罪。法律通过后，美国期货市场中的大户操纵 行为大大减少。结论是中国也应该用法律手段来阻止期货市 场中的大户操纵行为。防止大户操纵的对策很多，但必须多 管齐下，方能奏效。我国《期货交易管理暂行条例》规定，期 货交易所应当按照国家有关规定建立、健全下列风险管理制 度：(1)保证金制度；(2)每日结算制度；(3)涨跌停板制度； (4)持仓限额和大户持仓报告制度；(5)风险准备金制度； (6)中国证监会规定的其他风险管理制度。①这些都是防止 大户操纵的有力措施，问题是必须行之有效。


4．建立市场禁人制度，对违规者坚决“驱逐出市”。

1996年，中国证券监督管理委员会下发了《关于各期货 交易所建立“市场禁止进入制度”的通知》，对抑制期货市场 的违规行为有较为积极的作用。《通知》指出，“市场禁止进 入制度”，是指各期货交易所、期货经纪机构对被宣布为“市 场禁入者”的机构和个人，三年内不得接受其从事期货交易 的制度。所谓“市场禁人者”包括：(1)被期货交易所认定有操纵市场行为或者其他涉及期货欺诈行为的机构和个人；
(2)严重违反国家有关金融、证券、期货等法律法规，蓄意违 反期货交易所的有关规章制度，造成严重后果的机构和个人。 《通知》还规定，被中国证监会通报的“市场禁入者”，各期货 交易所、期货经纪机构三年内均不得为其办理期货交易开户 手续；对已开户的交易者，除清理原有持仓及交易指令外，要 立即停止接受其新的交易指令。被认定为“市场禁人者”的 机构的主要负责人和直接责任人员，各期货交易所、期货经纪 机构不得接受其从事期货业务。同时对违反规定接受“市场 禁入者”的期货交易所和期货经纪机构，中国证监会将对其 作出责令改正、没收非法所得、罚款、停业整顿、取消试点交易 所资格或取消期货经纪业务资格的处罚，并追究主要负责人 的责任。对于蓄意违规、操纵市场，构成犯罪的，由期货交易 所移交司法部门依法追究刑事责任。 可以说，“市场禁人制度”的出台，对于期货市场上的违 规交易行为、尤其是屡禁不止的“多逼空”现象必将给予极大 。

1.中国经济网：http://www.ce.cn/

2.和讯网：http://www.hexun.com/

3.新华网：http://www.xinhuanet.com/