总投资收益率

简介
　　总投资收益率，又称投资报酬率（记作ROI），是指达产期正常年份的年息税前利润或运营期年均息税前利润占项目总投资的百分比。计算公式
　　总投资收益率（ROI）=年息税前利润或年均息税前利润 / 项目总投资
　　总投资收益率的优点是计算公式简单；缺点是没有考虑资金时间价值因素，不能正确反映建设期长短及投资方式和回收额有无等条件对项目的影响，分子、分母的计算口径的可比性较差，无法直接利用净现金流量信息。
　　只有总投资收益率指标大于或等于基准总投资收益率指标的投资项目才具有财务可行性。

论净总资产收益率与资产收益率

　　总资产收益率＝净资产收益率×净资产占总资产的比重＝净资产收益率×(1-负债比重)
　　净资产收益率＝总资产收益率÷(1-负债比重)
　　从公式可以看出，在总资产收益率一定的情况下，负债比重越高的企业，净资产收益率会越高，这虽然给上市公司以启示，即要提高净资产收益率，必须相对提高负债比率，但同时也会带来一些负作用，即企业想方设法提高负债率，使企业产生借款冲动。例如，很多企业在发行新股或配股后，不得不立即考虑“配套”借款，巨额筹资往往找不到投向，便大量地委托理财，使我国股市“资金推动市”的效应明显。如果以总资产收益率指标来考核，无论是企业的权益性资金，还是借入资金，均纳入资金利用效果的考核范围，企业不可能通过调节负债率来提升指标，这样既有利于企业的横向比较，也能比较真实地反映企业资金利用效果，避免净资产收益率指标的片面性。
　　（3）考核净资产收益率指标也不利于对企业进行纵向比较分析。企业可通过诸如以负债回购股权的方式来提高每股收益和净资产收益率，而实际上，该企业经济效益和资金利用效果并未提高。以2000年度实施国有股回购的上市公司“云天化”为例，该公司2000年的利润总额和净利润分别比1999年下降了33.66％和 36.58％，但由于当年回购国有股2亿股，每股收益和净资产收益率分别只下降了0.01元和2.33%，下降幅度分别只是2%和13%。这种考核结果无疑会对投资者的决策产生不良影响。
　　由上可以看出，以净资产收益率指标作为企业再筹资的考核标准，弊病较多，而改用总资产收益率考核，较之要合理得多，一方面可以恰当地反映企业资金利用效果，帮助投资者作出正确的投资决策，也可以在一定程度上避免企业玩“数字游戏”达标。因此笔者认为，为全面地考核企业资金利用效用，引导社会资源的合理流动，真正使资金流向经济效益高的企业，抑制企业筹资冲动，应改用总资产收益率来作为配股和增发的考核标准。
　　采用总资产收益率来考核企业，还需要对收益指标进行相应的调整，建议将收益指标不按净利润来计算，而改按利润总额来计算。理由是：
　　（1）企业的利润总额是一个企业生产经营成果的最直接最全面的反映，而净利润指标则还受到一些非常因素的影响，如所得税率的高低。目前虽然上市公司大多是按33%的税率纳税，但在某些地区如少数民族地区、经济特区、经济开发区等可能还是存在所得税减免的政策，从而使得上市公司之间的净利润缺乏可比性，尽管新的规定要求对净利润要扣除非经常性损益，但此举仍无法完全消除净收益指标的“失真”，而采用利润总额指标来考核，则可以消除这些人为的因素。
　　（2）以利润总额来考核计算，更能真实地反映企业资金利用效果。仍以“云天化”的情况分析，若按利润总额来计算，云天化2000年的总资产收益率是12.99%，较1999年的17.56%明显下降了4.57%，下降幅度是26%，与效益下降幅度基本相当，而由于国有股回购，净资产收益率只下降了2.33%，可见，净资产收益率更易受到非经营性业务的影响，因此，建议将总资产收益率指标中的收益指标按利润总额来计算和考核，并以此作为上市公司配股和增发的考核指标。这样，总资产收益率指标的计算方法是：
　　总资产收益率＝(利润总额÷资产总额)×100%
　　采用总资产收益率指标来考核，具体将配股或增发的资格线定为多少合适，可从几个方面考虑：
　　1.总资产收益率应不低于一年期银行存款利率。一个企业如果总资产收益率低于银行存款利率，从宏观方面来讲，意味着社会资源的损失和浪费；从微观方面来讲，意味着既不可能给投资者应有的回报，也不能补偿起码的资金成本，因而其再筹资行为必须加以限制，从这个角度来讲，企业总资产收益率至少应在目前的一年期存款利率1.98%以上。
　　2.日前的配股资格是净资产收益率连续三年平均在6%以上，假定此规定是合理的，可在此基础上进行适当的换算：
　　（1）企业合理的负债比率应在50%左右，按50%的负债率来计算，在净资产收益率为6%时，根据前述关系式，则总资产收益率应达到3%，即：
　　总资产收益率＝净资产收益率×(1-负债比重)＝6% ×(1-50%)＝3%
　　上述关系式说明，企业负债越高，总资产收益率越低，例如，企业净资产收益率为60%时，若负债为60%，相应的总资产收益率只为2.4%；负债为70%时，总资产收益率仅为1.8%，依此类推，负债越高，总资产收益率可能越低，这样，企业要保证较高的总资产收益率，在资金使用效益不确定的情况下，企业必然会慎重筹资，因为无论是债务资金还是股权资金，筹资规模越大，在新增项目收益不确定时，总资产收益率越有可能被摊薄，这样对于抑制我国企业的投资饥渴症和再筹资冲动，无疑有积极意义。同时也有利于促使企业控制债务比重，防范偿债风险。
　　（2）从利润总额与净利润的关系来分析：
　　利润总额×(1-所得税率)＝净利润
　　则：利润总额＝净利润÷(1-所得税率)，对所得税率统一按33%计算，相应地：3%÷(1-33%)＝4.48%