债务担保证券

担保

担保债务证券(Collateralized Debt Obligation，简称CDO)

英文Collateralized Debt Obligation的缩写，指以债券、贷款或其他资产的组合为抵押而发行的有资产担保的证券。发起人以作为抵押的资产，组合成立特定目的投资机构(SPV)，由SPV发行CDO。 CDO的信用评级有时可高过所有作为抵押的个别资产，但其风险的透明度可能会有所降低。CDO的结构与CMO(抵押担保证券，collateralized mortgage obligation)和CBO(债券担保证券，collateralized bond obligation)类似。不同之处在于CDO的抵押资产包含不同类型的债务。

以美国为首的国际证券化市场发展已久，而且商品种类多样化，其中，CDO是近年来成长极为迅速的证券化商品之一。国际金融资产证券化市场始于1970年代，商品种类多样化，其中担保债务凭证（Collateralized Debt Obligation，CDO）是近来快速成长的证券化商品。2004年全球的总发行量为9,025亿美金，至2005年全球总发行量为6,650亿美金。在欧洲地区，该市场已经发展十分成熟；而亚洲地区的日本，CDO市场亦从2000年几乎为零的发行量，成长至2004年的3兆余日圆，发展速度相当惊人。由于CDO的利率通常较定存或是一般公债来得高，在现今的微利时代，已成为国际间相当热门的投资商品。预料担保债务凭证市场将会在未来金融领域里，占有重要的一席之地。

简称CDO：一种新兴的投资组合。它是一种以一个或多个类别分散的资产质押的证券，通常由一个独立的、对资产组合进行投资的特殊目标机构（SPV）进行运作。CDO投资的资产类别通常为公司债务（包括贷款或债券），但并不局限于此。为了筹措投资资产所需的资金，SPV会借此对投资人以通过发行债券的方式借款，而购买债券的投资人则会在资产到期时获得偿付。资产组合的违约风险将由投资人承担，但由于债券会依偿付顺序区分为几个不同等级，因此所有投资人所承担的风险并不相同。此类债券通常主要是对机构法人发售的，目前购买的散户投资人也在逐渐增加。

CDO是近些年以来最受市场关注和发展速度最快的结构性信用产品之一。CDO 市场于上世纪90年代初诞生于美国，增长较快，CDO 年发行量从90 年代中期年发行量几十亿的规模迅速发展至目前年发行量超过2,200 亿。从地域看，美国市场仍占优势。2005 年，美国CDO 发行额占全球的67%，其次是欧洲24%和亚洲9%，2006 年CDO 市场规模大约达到一万亿。

2005 年12 月15 日，中国国家开发银行作为试点机构，成功发行了信贷资产支持证券“2005 年第一期开元信贷资产支持证券”。这是中国大陆地区第一个公开发行的CDO 产品。

随着金融机构交易运用信用增级技术的日益精进，在ABS类证券化产品中又诞生了一项重要的创新，那就是CDO，即抵押债务证券(Collateralized Debt Obligation)。其创新原理与市场地位相当于MBS类产品中的CMO，它将一系列信用风险相关性不强的贷款或债券打包在一起构成一个资产池，然后以此为支持发行另一系列的创新证券产品。住房抵押贷款虽然不是CDO的全部源泉，但仍然在其资产池中扮演着重要地位。CDO的交易量自1995年以来不断增加，根据SIFMA的统计，截至2007年年底，全球CDO的市场存量为5029.8亿美元。CDO在运作模式上与传统ABS的最大差别在于CDO可以采用有限的主动管理，而传统的ABS则属被动管理。表2归纳了是CDO和ABS的主要差异。

金融机构发挥自身创造力来发明CDO，最初的动机主要有两个方面。首先是拥有大量贷款，并可以通过信用增级技术来证券化的商业银行，为了将债权资产从资产负债表上移除，借以移转信用风险及利率风险，从而达到提高资本充足率、达到节省宝贵的风险准备资本金之目的。其次是一些财务公司、大型商业银行、对冲基金等金融机构向市场购买高收益的债券或贷款，将其重新组合包装，进行信用增级，然后在市场发行平均收益较低的证券，以取得利差。因此，早期的CDO可以分为“资产负债表型”(Balance Sheet)或“套利型”(Arbitrage)。根据SIFMA的统计，截至2007年年底，全球资产负债表型CDO的市场存量为668763亿美元，而套利型CDO的市场存量为4361.025亿美元。套利型CDO占了CDO总量的86.7%。

此外，按照金融机构对CDO不同的构造方法，又可以分为现金流型CDO(Cash Flow)、市值型CDO(Market Value)，合成型CDO(Synthetic Funded)，以及将现金流型CDO与合成型CDO再次混合所组成的混合型CDO(Hybrid)。现金流型CDO的本质特点是通过资产池中产生的利息与本金偿还的现金流来支持所发行CDO产品，而市值型CDO则通过资产池中资产的市值变化收益来支持所发行CDO产品。合成型CDO获得支持的方式则是通过CDS中产生的现金流来取代资产池的作用，因此也就不需要真实购买资产池中的资产。最后，混合型CDO，顾名思义，是指将资产池与CDS中产生的现金流结合起来支持所发行的CDO产品。